2018 altos e baixos-Gold Hub

10 meses atrás
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Gold Hub- O preço do ouro oscilou em 2018, com o interesse dos investidores diminuindo e fluindo apesar do crescimento constante na maioria dos setores de demanda.

 

O ouro enfrentou ventos contrários significativos durante a maior parte do ano. O dólar se fortaleceu, o Fed continuou a subir de forma constante, enquanto outros bancos centrais mantiveram a política acomodativa, e a economia dos EUA foi levantada pelos cortes de impostos do governo Trump. Esses fatores estimularam o sentimento positivo dos investidores, o que, por sua vez, elevou os preços das ações nos Estados Unidos, pelo menos até o início de outubro.

 

Mas como os riscos geopolíticos e macroeconômicos continuaram a aumentar, os estoques dos mercados emergentes recuaram. Eventualmente, os estoques do mercado desenvolvido se seguiram, em um selloff liderado por empresas de tecnologia dos EUA. Isso resultou em uma cobertura a descoberto em ouro, com seu preço encerrando o ano próximo a US $ 1.280 / oz (-1% a / a).

 

Gráfico 1: O ouro superou a maioria dos ativos globais

Desempenho chave de ativos globais *

 

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Fontes: Bloomberg, Administração de Referência do ICE, World Gold Council; aviso Legal

* Em 31 de dezembro de 2018. Com base em índices nomeados, WTI front Future, BBG Commodities Index, New Frontier Global Balance Index, LBMA Gold Price, Bloomberg Barclays Global Treasury Index, Solactive Long USD Gold Index.

Potencial de crescimento e aumento de risco em 2019

Esperamos que muitas das dinâmicas globais semeadas nos últimos dois anos e os riscos que se tornaram aparentes no final de 2018 sejam levados adiante. E com eles, vemos um conjunto de tendências que serão fundamentais para determinar a demanda de ouro. Por sua vez, sua interação será mais relevante para o comportamento de preço de curto e longo prazo do ouro (Foco 1).

Nós esperamos:

  • O aumento da incerteza do mercado e a expansão de políticas econômicas protecionistas tornarão o ouro cada vez mais atraente como um hedge
  • Embora o ouro possa enfrentar ventos contrários devido às taxas de juros mais altas e à força do dólar, espera-se que esses efeitos sejam limitados, já que o Fed sinalizou uma postura mais neutra.
  • As reformas econômicas estruturais nos principais mercados de ouro continuarão a apoiar a demanda por ouro em joalheria, tecnologia e como meio de economia.
  1. Instabilidade do mercado financeiro

Globalmente, houve fluxos líquidos positivos em ETFs apoiados em ouro em 2018. Embora os fundos norte-americanos tenham sofrido saídas significativas no segundo e terceiro trimestres, essa tendência começou a mudar no quarto trimestre, à medida que os riscos se intensificaram (Gráfico 2).

Acreditamos que, em 2019, os investidores globais continuarão a favorecer o ouro como um diversificador eficaz e proteger-se contra o risco sistêmico. E vemos níveis mais altos de risco e incerteza em várias métricas globais:

  • Avaliações caras e maior volatilidade do mercado
  • Instabilidade política e econômica na Europa
  • Maior inflação potencial de políticas protecionistas
  • Maior probabilidade de uma recessão global.

Foco de ouro Outlook: Drivers de preço

O ouro tem uma natureza dupla: consumo e investimento. E os drivers de preço do ouro podem ser agrupados em quatro categorias:

  • riqueza e expansão econômica
  • risco de mercado e incerteza
  • custo de oportunidade
  • momentum e posicionamento.

Como um bom consumidor e veículo de poupança de longo prazo, a demanda por ouro historicamente tem sido positivamente correlacionada com o crescimento econômico. Como refúgio seguro, sua demanda historicamente tem respondido fortemente a períodos de risco elevado. No curto e médio prazo, no entanto, o nível das taxas ou a força relativa das moedas, bem como as expectativas dos investidores, podem melhorar ou atenuar o desempenho do ouro. Veja a relevância do ouro como ativo estratégico, janeiro de 2018.

Gráfico 2: ETFs europeus apoiados em ouro tiveram entradas líquidas, enquanto uma tendência de fortes fluxos de saída dos EUA se inverteu no quarto trimestre

Fluxos mensais em ETFs apoiados em ouro por região *

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Fontes: Bloomberg, Company Arquivamentos, Administração de referência do ICE, Shanghai Gold Exchange, World Gold Council; aviso Legal

* A partir de 31 de dezembro de 2018.

 

Primeiro, apesar da correção recente do mercado, muitas avaliações de ações continuam elevadas, especialmente nos EUA, após quase uma década de apreciação quase ininterrupta dos preços. No entanto, os rendimentos dos títulos permanecem teimosamente baixos

(Gráfico 3).

 

Mesmo nos EUA, a rentabilidade dos títulos do Tesouro a 10 anos está 1,5% abaixo do nível de crise pré-Lehman de 2008, proporcionando aos investidores menos proteção em caso de maior volatilidade do mercado. De fato, as métricas de volatilidade começaram a aumentar, com o VIX saltando de uma média de 13 no 3T 2018 para uma média de 21 no 4T.

 

Gráfico 3: Os preços das ações em relação às vendas permanecem altos e os rendimentos permanecem teimosamente baixos

Relação preço / venda dos estoques globais versus rendimentos globais de títulos *

 

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Fontes: Bloomberg, World Gold Council; aviso Legal

* A partir de 30 de novembro de 2018.

Fontes: Bloomberg, World Gold Council; aviso Legal

 

* A partir de 30 de novembro de 2018.

 

Em segundo lugar, embora o crescimento europeu tenha se recuperado das consequências da crise da dívida soberana, não conseguiu atingir o nível da economia dos EUA, tornando-se mais vulnerável a choques – e explicando por que os europeus vêm adicionando ouro a seus portfólios desde o início de 2016. Hoje, a Europa enfrenta grandes desafios. O mais óbvio é o Brexit. Não só impôs um nível contínuo de inquietação entre os investidores, mas seu tempo e implicações – tanto para o Reino Unido quanto para a Europa continental – são mais bem aceitos pelos adivinhos. O que é certo, no entanto, é que a clareza não virá em breve. Além disso, a Europa continental continua a enfrentar turbulências internas. A França está lutando contra a agitação social; A Espanha está se defendendo do secessionismo e da frágil aliança política, e o governo populista da Itália continua a destacar a inerente instabilidade da união monetária – para citar apenas alguns.

 

Terceiro, cada vez mais governos em todo o mundo parecem estar adotando políticas protecionistas como um contra-movimento depois de décadas de globalização. E embora muitas dessas políticas possam ter um efeito positivo temporário, há consequências de longo prazo que os investidores provavelmente enfrentarão nos próximos anos; por exemplo, inflação mais alta. Políticas protecionistas são inerentemente inflacionárias – seja como resultado de maiores custos trabalhistas e de fabricação, ou como resultado de tarifas mais altas impostas para promover os produtores locais em detrimento dos estrangeiros. Espera-se também que tenham um efeito negativo no crescimento a longo prazo. E, embora até agora os investidores tenham considerado parte da retórica da guerra comercial como postura, não é sem risco restringir o fluxo de capital, bens e trabalho.

 

 

Gráfico 4: As condições de crédito nos EUA estão aumentando

Taxas de juros bancárias comerciais sobre planos de cartão de crédito versus porcentagem líquida de usuários domésticos reduzindo os limites de empréstimos com cartão *

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Fontes: Bloomberg, World Gold Council; aviso Legal

 

* A partir de 30 de novembro de 2018.

 

Combinados, essas tendências aumentaram o risco de recessão. Por exemplo, nos EUA há alguns sinais de que os investidores estão ficando cautelosos. Uma boa porcentagem do crescimento observado em 2018 foi um subproduto dos cortes de impostos. Mas medidas semelhantes podem ser mais difíceis de decretar com um congresso dividido. Houve também uma deterioração dos mercados de crédito com spreads que aumentaram em mais de 70 pb (+ 50%) desde as baixas de janeiro de 2018, enquanto as condições de crédito para os consumidores estão se estreitando. Além disso, a curva do Tesouro dos EUA é muito plana: a curva 2s / 10s está atualmente em 13pb, um nível de achatamento da curva visto pela última vez antes da crise financeira de 2008, com alguns economistas prevendo sua inversão no primeiro semestre de 2019. curva de rendimento não causa recessões, geralmente tem precedido – embora com uma longa vantagem. E isso indica que os investidores em títulos estão preocupados com a sustentabilidade do crescimento de longo prazo.

 

  1. O impacto das taxas e do dólar

Embora o risco de mercado provavelmente permaneça alto, dois fatores poderiam limitar a alta do ouro: taxas de juros mais altas e força do dólar.

 

As altas taxas de juros dos EUA não são suficientes para dissuadir os investidores de comprar ouro, como visto entre 2004 e 2007 ou 2016 e o início de 2018. E enquanto taxas de juros mais altas combinadas com um dólar forte podem prejudicar o desempenho do ouro, há razões para acreditar que a tendência ascendente do dólar dos EUA pode estar perdendo vapor.

 

Em primeiro lugar, o índice DXY do dólar, que mede a direção relativa do dólar em relação a uma cesta de moedas-chave, já se valorizou em quase 10% de suas baixas de 2008. Uma tendência similar em 2016 foi seguida por uma correção significativa.

 

Gráfico 5: À medida que o Fed reforçou a política em 2018, outros bancos centrais mantiveram uma postura acomodatícia

Mudança nos rendimentos dos títulos de 10 anos de vários países em 2018 *

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Fontes: Bloomberg, World Gold Council; aviso Legal

 

* A partir de 30 de novembro de 2018.

 

Segundo, o efeito positivo das altas taxas do dólar sobre os EUA diminuirá à medida que a postura da política monetária do Fed se tornar neutra, especialmente porque a força recente do dólar foi alimentada em parte pela política monetária mais acomodatícia mantida por outros bancos centrais (Gráfico 5).

 

Terceiro, a administração Trump freqüentemente expressou frustração sobre a desvantagem competitiva causada por um forte dólar americano.

 

Finalmente, os bancos centrais dos mercados emergentes continuam a diversificar a exposição ao dólar norte-americano.

 

  1. Reformas econômicas estruturais

Os mercados emergentes, que representam 70% da demanda do consumidor de ouro, são muito relevantes para o desempenho de longo prazo do ouro. E entre estes, a Índia e a China se destacam.

 

Esses dois países começaram a implementar mudanças econômicas necessárias para promover o crescimento e garantir sua relevância no cenário global.

 

A iniciativa Belt and Road da China, por exemplo, está focada em promover o desenvolvimento econômico regional, impulsionar os mercados de commodities e modernizar a infraestrutura (ver The Economic outlook for China, Gold Investor, outubro de 2018).

A Índia tem estado ativa na modernização de sua economia, reduzindo barreiras ao comércio e promovendo o cumprimento fiscal. De fato, a economia da Índia deve crescer 7,5% em 2018 e 2019, superando a maioria das economias globais e mostrando resiliência à incerteza geopolítica.

 

Dado o seu vínculo inequívoco com a riqueza e a expansão econômica, acreditamos que o ouro está bem posicionado para se beneficiar dessas iniciativas. Acreditamos também que a demanda por joias de ouro se fortalecerá em 2019 se o sentimento for positivo, enquanto aumentará marginalmente caso as incertezas permaneçam.

 

Da mesma forma, espera-se que os esforços para promover o crescimento econômico nos mercados ocidentais resultem em demanda positiva do consumidor, como tem sido observado em geral nos EUA desde 2012.

 

Por que ouro porque agora

O desempenho do ouro no curto prazo é fortemente influenciado pelas percepções de risco, a direção do dólar e o impacto das reformas econômicas estruturais. Do jeito que está, acreditamos que esses fatores provavelmente continuarão a tornar o ouro atraente.

 

Nas perspectivas de longo prazo, o ouro será apoiado pelo desenvolvimento da classe média nos mercados emergentes, seu papel como um recurso de última instância e o uso sempre crescente do ouro em aplicações tecnológicas.

 

Além disso, os bancos centrais continuam a comprar ouro para diversificar suas reservas internacionais e contrabalançar o risco de câmbio fiduciário, particularmente porque os bancos centrais dos mercados emergentes tendem a ter altas alocações de títulos do Tesouro dos EUA. A demanda do banco central por ouro só em 2018 foi a mais alta desde 2015, uma vez que um conjunto mais amplo de países acrescentou ouro a suas reservas internacionais para diversificação e segurança.

 

Em termos mais gerais, existem quatro atributos que tornam o ouro um ativo estratégico valioso, fornecendo aos investidores:

 

uma fonte de retorno

baixa correlação com as principais classes de ativos nos períodos de expansão e recessão

um ativo mainstream que é tão líquido quanto outros títulos financeiros

um histórico de melhores retornos ajustados ao risco da carteira.

Uma oportunidade mais tática

Além disso, o posicionamento especulativo do ouro nos mercados futuros permanece baixo pelos padrões históricos após atingir mínimos recordes nos últimos meses de 2018. As posições longas líquidas manejadas da CME permanecem perto do mínimo recorde desde 2006 – quando os dados foram primeiro discriminados por tipo de investidor. Além disso, as posições especulativas líquidas combinadas, que retornam ainda mais, são negativas pela primeira vez desde dezembro de 2001. E grandes posições vendidas líquidas historicamente criaram oportunidades de compra para investidores estratégicos, já que tais posições são propensas a curto prazo, adicionando ímpeto a o preço do ouro (Gráfico 6).

 

 

 

Gráfico 6: Grandes posições curtas líquidas são frequentemente propensas a cobrir, criando oportunidades de compra para investidores

Posições longas líquidas CME *

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Fontes: Bloomberg, Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos EUA, World Gold Council; aviso Legal

 

* A partir de 18 de dezembro de 2018.

Fonte da matéria e dos gráficos: Gold Hub(World Gold Council)

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